摘要

2026年7月30日，药事纵横发布文章，回顾中国创新药发展历程，分析当前行业面临的挑战与机遇，指出在政策、资本和人才等多重因素作用下，中国创新药正经历从量变到质变的关键阶段，未来有望在全球市场占据更重要的位置。

正文

一方面是迪哲医药的6亿美元首付款大额BD交易，一方面是跌跌不休的股价，中国的创新药公司，在2026年上半年迎来了极其割裂的一幕——业绩在持续增长，二级市场的估值却极度悲观，这与2021年的市场行情完全相反。那时候的二级市场，给了创新药公司过于乐观的估值预期，很多上市公司还没有兑现业绩，估值早已串上天，如今的二级市场，和2021年相比，依然是不理性的，2021年是过度乐观，2026年则是过度悲观。

2026年过半，中国创新药行业交出了一份令人备受瞩目的成绩单。

BD出海交易总额逼近千亿美元大关，约50亿美元首付款落袋为安；A股医药生物板块半年报业绩预告超预期比例领跑全市场；有人斥资9亿入主老牌药企开启新征程，也有人因财务造假黯然退市。成功是多数人的狂欢，失败是少数人的落寞。IPO、BD交易、新药上市，无数的鲜花掌声围绕那些优质创新药公司；财务造假、退市，留给市场一片唏嘘后，二级市场再无它的故事。

潮起潮落之间，中国创新药正在经历一场从“跟随者”到“全球创新贡献者”的深刻蜕变。这不仅是数字的跃升，更是产业底层逻辑的重构。

一、千亿美元BD出海：不是偶然，是必然

2026年上半年，中国创新药对外BD交易再创历史新高。

上半年国内License-out出海数量达到96笔，交易总额达997亿美元，约为2024年全年的2倍，接近2025年全年交易额的73%。国家药监局口径下，这一数字更是达到1100亿美元。

更值得注意的是，仅一季度交易总额即达614亿美元，已超过2024年全年水平。BD对外授权交易首付款合计约50亿美元，相当于2025全年首付款规模的七成。单笔平均总交易额较2025年同期提升超30%——跨国药企对中国创新资产的认可度与付费意愿正在显著提升。曾几何时，业内曾担忧中国创新药的BD交易是“卖青苗”，如今看来，中国的创新药已经成为全球的创新发源地，即使在国内支付环境存在阶段性不足的情况下，依然依靠出海来补充现金流，通过BD交易反哺研发，已经是中国创新药公司的惯用战略手段。

阿斯利康、BMS、辉瑞、礼来等跨国巨头密集落地大额战略合作。石药集团与阿斯利康达成185亿美元长效多肽平台合作，恒瑞医药携手BMS签署总额152亿美元双向管线合作协议，信达生物与辉瑞敲定105亿美元肿瘤管线授权——多笔百亿级合作接连落地，已成行业新常态。迪哲医药将舒沃替尼全球权益授予阿斯利康，首付款6亿美元，总交易额15亿美元。

资料来源：同写意

更深层的转变在于合作模式的迭代。

过去，国内药企大多出售成熟产品海外权益，是典型的License-out。而如今，“共同开发、共同商业化”（Co-Co）模式快速普及。跨国药企不再局限于采购单一候选药物，转而寻求与国内企业绑定长期技术平台、早期源头创新管线。恒瑞与BMS的13个早期项目打包合作、石药与阿斯利康的长效多肽平台及8个项目组合、信达与辉瑞的12个早期肿瘤管线合作，都指向同一个方向：中国创新药正在从“卖产品”走向“卖能力”。中国的创新药公司，已经不再满足于单纯的“买卖分子专利”，而是要通过BD交易来奠定自己全球化的能力，从全球多中心临床试验的开发，到和当地监管部门的沟通，再到药品注册上市的合规，商业化阶段的销售，每个环节，通过BD交易，成为MNC的战略合作伙伴后，可以深度参与，补上相关的“课程”，近距离学习和参与这些环节，有助于未来国产MNC的诞生。代表性公司便是百利天恒，从2023年和BMS达成BD交易后，再到2026年，伦康依隆妥单抗顺利上市，3年时间，对于百利天恒成长了许多。

交易标的结构性迁移同样值得关注。2025年的BD交易多为单一管线授权，但2026年上半年，重磅交易几乎全是“打包式”合作。同时，交易阶段大幅前置，MNC开始将触角疯狂前移至临床早期甚至临床前阶段。恒瑞与BMS的13个交易项目全部停留在早期研发阶段，信达与辉瑞的合作同样没有一款成熟管线。全球医药BD的“扫货”逻辑已从“临床验证”转向“科学假设”。

出海不是偶然事件，而是必然事件。有朝一日，可以看到来自中国的创新药，遍布世界各地的盛况。中国生物医药产业能做到成本减半、研发速度提升两倍至三倍。这种结构性效率优势，让中国创新药在全球产业链中的地位不可替代。

二、业绩与估值错配：优质公司被严重低估

BD的热潮正在传导至业绩端。

2026年上半年，A股医药生物板块成为本轮业绩预告中超预期比例最高的行业之一。多家创新药企交出亮眼成绩单：

海思科预计上半年归母净利润7.9亿至8.7亿元，同比增长513%至575%，业绩增长一方面来自创新药国内持续放量，另一方面来自多个对外授权项目收到首付款——上半年共完成4笔出海交易，总金额63.23亿美元，首付款合计2.65亿美元。

海正药业预计上半年归母净利润6亿至6.5亿元，同比增长100%至117%，创新药、原料药和宠物药产品销售稳步增长，销量提升释放规模效应。公司5个产品新增进入新版基药目录，覆盖呼吸、心血管和精神等领域。

罗欣药业预计上半年归母净利润4900万至5100万元，同比增长176%至188%，核心创新药产品替戈拉生片进入商业化深化阶段。

哈药预计上半年归母净利润3.80亿至4.37亿元，同比增长46%至68%；华海药业预计归母净利润7.565亿至7.985亿元，同比增长85%至95%；九芝堂预计归母净利润2.41亿至2.64亿元，同比增长67%至83%。

资料来源：赛柏蓝

CXO板块同样表现抢眼。2025年和2026年Q1，CXO板块上市公司整体营业收入增速分别为12.75%、18.73%；归母净利润增速分别为85.04%、24.44%。药明康德2026年一季度营收124.4亿元，同比增长28.8%，持续经营业务在手订单接近600亿元，同比提升23.6%，充足在手订单为后续业绩增长筑牢基础。

业绩在回暖，但二级市场的估值却严重滞后。

创新药的估值和业绩表现存在明显错配。优质创新药公司估值严重低估，未来有很大的估值修复空间。

2027年起大量分子会在海外正式上市，产业正式从“研发授权变现”迈入“全球商业化销售兑现”新阶段，企业收入结构将显著优化。海外市场有望成为第二增长曲线，彻底打开估值天花板。

政策端同样在发力。国务院将生物医药划定为新兴支柱产业，同步推出医保+商业保险双创新支付目录，从研发、审评、定价、支付全链条搭建原创创新保护体系。《国民健康“十五五”规划》及《关于健全药品价格形成机制的若干意见》从各个环节赋能创新药全产业链。业绩增长、政策托底、估值低位——三重因素共振之下，创新药板块的修复只是时间问题。

三、并购整合：有人上台，有人退场

医药圈的并购整合从未停止。2026年上半年，几家药企的控制权变更格外引人注目。

邱中勋正式掌舵亚太药业。2025年10月，邱中勋通过其控制的浙江星浩控股合伙企业，以总价9亿元受让亚太药业14.61%的股份，溢价高达45.68%。2026年1月，股份过户登记完成，星浩控股正式成为控股股东，邱中勋成为新实际控制人。随后，亚太药业高管层“大换血”。邱中勋的另一个身份是药兜网的创始人兼CEO——从互联网医药平台到入主上市公司，这是一次从幕后走到台前的战略跃迁。邱中勋入主亚太药业后，动作频频，这家老牌药企有望重换新生。

江琎让“古汉”归来。2025年，通过司法拍卖，江琎实控的湖南赛乐仙以10.07亿元取得启迪药业控股权。随后，上市公司名称、证券简称由“启迪药业”变更为“古汉医药”。被誉为“湘药首股”的中华老字号“古汉”，在资本层面完成了回归。江琎的目标是2026年实现超30个品种恢复生产。

有人从幕后走到台前，也有人黯然离场。

赛隆药业于2026年7月17日正式摘牌退市。2025年，海南雅亿高调宣布入主赛隆药业，时也命也，2026年6月17日，深交所决定终止其股票上市，6月26日进入退市整理期，交易15个交易日后正式退市。退市前，公司市值已跌至不足10亿元。上市公司的实控人变更，始终是一级市场和二级市场皇冠上的明珠，交易复杂，收益存在高度不确定性。

江苏吴中更早一步退市。曾经的江苏吴中，转型医美业务，重获第二春。然而，财务造假东窗事发，因重大违法强制退市情形触发，上交所在2025年11月底决定终止其股票上市，12月31日正式摘牌。退市时股价仅0.29元/股，总市值萎缩至2.06亿元。

退市企业的共同特征：缺乏核心竞争力、财务造假、实际控制人挪用资金。这些企业在行业上行周期中依靠资本运作维持表面繁荣，一旦潮水退去，裸泳者无所遁形。

A股市场，永远只有实力强的玩家才能留下来。

创新药行业从来不缺少故事——有BD出海的狂欢，有业绩爆发的喜悦，有控制权变更的博弈，也有退市摘牌的悲歌。但无论潮起潮落，真正具备核心创新能力的公司，终将被市场看见。头部药企如百济神州，正在从一款超级大药走向体系化创新，从单品突破走向全球化运营，这才是中国创新药的未来。

四、结语

天下英雄，如过江之鲫。

十年前，中国创新药还在fast-follow的赛道上追赶；五年前，PD-1的扎堆内卷让行业陷入迷茫；而今天，中国创新药已经站在了全球医药产业的价值链上游。

千亿美元BD出海、头部药企业绩爆发、全球TOP10交易独占8席——中国创新药的新时代，才刚刚开始。

那些在寒冬中坚持研发、在低谷中打磨产品的企业，正在迎来属于自己的高光时刻。而那些靠讲故事、玩财技生存的公司，正在被市场无情淘汰。BD首付款持续入账，回笼资金再次投入早期管线研发，形成“BD变现——加大研发——产出更多创新资产”的正向循环。

从“卖分子”到“卖能力”，从单一产品出海到技术平台全球化输出，从License-out到Co-Co共同开发——中国创新药的国际化叙事正在被重新定义。

潮起潮落，大浪淘沙。真正磨砺而出的，才是英雄。中国创新药的下半场，属于那些真正能做出好药、真正能走向全球、真正能穿越周期的实力玩家。

参考资料

[1]半年狂揽千亿BD！中国效能重塑创新坐标.同写意

[2]这些药企2026上半年大赚：海思科、华海药业…赛柏蓝

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