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9月9日 17:57 · 阅读约 10 分钟
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辉瑞ADC项目或易主，Biotech如何把握接盘机遇
辉瑞ADC“弃子”，Biotech何以接盘？
发布于 2026/9/9 17:57:48（北京时间）
摘要
2026年9月，辉瑞或将旗下ADC管线（代号PF-080）对外授权，标志着ADC赛道巨头战略收缩与Biotech接盘机会并存的局面。同期CPIC 2027年会将于上海举办，ADC领域投融资与合作热度持续。此动态反映跨国药企在ADC管线优化上的最新动向，为中国Biotech带来合作机遇。
AI 主编 · 推荐理由推荐理由
辉瑞放弃自研转而外推ADC管线，对中国Biotech是验证平台价值的关键窗口。建议有ADC资产的企业主动对接BD机会，但需重点评估目标品种的临床数据质量与竞对格局，避免高价接盘低价值管线。
正文
2027年5月9日，CPIC焕新升级，以更大规模、更强阵容，在上海“四叶草”金色大厅盛大启幕，向世界发出中国医药创新的最强音。巨头重金扫货的故事，在ADC赛道有了逆流。
9月，辉瑞将一款代号PF-08046031的在研ADC，转让给一家名不见经传的宾夕法尼亚生物技术公司Medicus Pharma，换回的首付款仅有1200万美元。这笔钱相对于辉瑞的体量微不足道，却在行业里激起了意味深长的涟漪。PF-08046031的前身是Seagen的SGN-CD228A。辉瑞2023年花430亿美元买下Seagen时，这款靶向CD228的ADC还是被寄予厚望的资产。三年后，它从战略资产沦为待价而沽的“弃子”，辉瑞将这次终止定义为“战略评估”。事实上，这款产品的临床前数据并不差：在6mg/kg剂量下，它让两种黑色素瘤细胞系诱导的肿瘤分别缩小了87%和90%。辉瑞在2025年5月启动了I期试验，覆盖黑色素瘤、肺癌、头颈癌和食管癌，不到一年却戛然而止。MNC的资源分配遵循“机会成本”而非“绝对价值”逻辑。一个早期项目，即使前景可期，若无法在短期内进入关键性试验，就会在与更成熟资产的内部竞争中败下阵来。叠加430亿美元收购带来的财务摊销压力、投资者对回报周期的期待，以及组织整合中的战略重心转移，PF-08046031最终从“战略资产”滑向了“战略冗余”。但辉瑞并未彻底放手——专利所有权、超10亿美元的潜在里程碑付款，以及审查开发计划的权利，都被写进了协议。那么，大药企的“弃子”，究竟是被科学否定的失败品，还是被战略优先级牺牲的“孤儿”？一家市值不及辉瑞研发预算零头的小公司，凭什么相信自己能接住这个盘？如果PF-08046031的科学逻辑本身站不住脚，那么它从辉瑞流向Medicus的故事就只是一场风险转移。但事实上，CD228这个靶点的科学基础，远比“被大药企放弃”这个标签所暗示的要扎实。黑色素转铁蛋白最初在黑色素瘤中被发现，长期以来被视为黑色素瘤的标志性抗原之一。后续研究揭示，CD228在多种实体瘤中均有表达，包括鳞状非小细胞肺癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌和胰腺癌，而在正常组织中的表达相对有限。这种表达谱构成了ADC开发的经典理想条件：肿瘤中高表达以驱动靶向递送，正常组织中低表达以限制靶向毒性。更重要的是，CD228作为一个细胞表面蛋白，具有高效的抗体介导内化能力。已发表的临床前研究显示，基于hL49抗体的抗CD228 ADC构建体在多种肿瘤细胞类型中均可高效内化，其细胞毒活性与CD228表达水平、内化效率及肿瘤细胞对MMAE有效载荷的固有敏感性显著相关。这意味着，CD228不仅是一个“存在的靶点”，更是一个“可递送的靶点”，抗体结合后能够将有效载荷真正带入细胞内部。PF-08046031采用vedotin类平台技术，人源化IgG1单克隆抗体hL49，通过蛋白酶可裂解的缬氨酸-瓜氨酸连接子偶联至MMAE，平均DAR为4。这与Seagen/辉瑞在Adcetris、Padcev等已上市药物中验证的技术路径一脉相承。虽然PF-08046031本身尚未被临床验证，但其“工具箱”中的每一个组件，抗体骨架、连接子化学、有效载荷，都已在其他ADC产品中经历过临床检验，这大幅降低了该资产的“平台风险”。截至目前，全球尚无靶向CD228的疗法获批。Pharma ONE数据显示，博安生物的BA1302是全球唯一进入临床阶段的CD228靶向ADC药物，已在中国完成Ia期剂量递增研究，即将进入Ib期扩展试验，并已获FDA授予的鳞状非小细胞肺癌和胰腺癌两项孤儿药资格；岸迈生物的EM-1033处于临床前阶段，其他在研管线均已终止。Medicus Pharma并非一家传统意义上的ADC公司。它的核心资产原本是SkinJect，一种基于可溶性微针阵列的无创递送系统，用于治疗基底细胞癌；以及Teverelix，一款下一代GnRH拮抗剂，用于前列腺癌相关适应症。从这个角度说，引入PF-08046031是一个看似突兀的战略选择。但细看Medicus的处境，这笔交易的内在逻辑就清晰了。作为一家多策略生物技术公司，Medicus的核心诉求是构建一个足够有说服力的管线故事，以支撑其持续融资和估值增长。SkinJect的II期数据显示，200 µg组57天临床清除率达73%，但组织学清除率仅40%，且活性安慰剂组也有38%的临床响应，提示微针物理刺激可能贡献了部分疗效，药物递送的增量价值仍需更严格验证。Teverelix虽已获FDA批准启动IIb期研究，但距关键性试验与商业化尚远。这种管线结构下，PF-08046031为Medicus提供了一个进入生物技术行业最热门板块之一ADC领域的入场券。有观点指出，未来最大的创新在于有效载荷侧，有效载荷设计、抗体工程和偶联技术是塑造下一代ADC的关键竞争轴。PF-08046031承载的vedotin平台技术虽然不算“下一代”，但它是经过验证的“这一代”，而CD228靶点的差异化定位为Medicus提供了一个相对低竞争的进入角度。更值得玩味的是交易结构本身。Medicus首付款仅1200万美元，一周年时再付1500万美元，而辉瑞反过来提供了200万美元的开发资助。这意味着，Medicus的初始现金支出净额仅为1000万美元，却获得了一个具有全球权利的ADC资产。如果后续开发失败，Medicus的损失相对有限；如果成功，辉瑞获得的超过10亿美元里程碑付款和低两位数分层特许权使用费，在大药企的视角下也只是“锦上添花”。这种不对等的风险收益结构，正是小型biotech在与大药企谈判时最值得争取的杠杆。但必须指出，辉瑞并未真正放手。根据SEC文件，辉瑞保留了对开发计划的审查和评论权，可与Medicus团队会面讨论资产相关事宜，并要求定期进展报告。更关键的是，辉瑞在关键试验启动后有权选择资助未来全部或部分开发工作。可以说这是一把双刃剑：一方面，辉瑞的持续参与为Medicus提供了潜在的资源和背书；另一方面，如果辉瑞选择不资助，这种“沉默”本身就可能被市场解读为负面信号。Medicus与辉瑞的交易并非孤例。在整个生物医药行业，大药企因战略调整而“弃置”的资产，正在成为小型biotech和风险投资机构的重要标的池。2017年，辉瑞将一组罕见病药物剥离给新成立的SpringWorks，其中包含后来成为首款硬纤维瘤疗法的nirogacestat，SpringWorks专注推进，最终在2023年获批。类似地，2018年辉瑞与贝恩资本合作成立Cerevel，注入多款CNS候选药物，独立上市后于2023年被艾伯维以87亿美元收购。这些案例的共同点在于，被大药企视为非战略优先的资产，在资源聚焦的小平台上重获关注，风投提供启动资金和管理团队，通过股权升值获利。深层原因，则是大药企与小型biotech对“失败”的定义不同。对于辉瑞这样的大厂而言，一个早期阶段的ADC项目，即使科学上可辩护，若3-5年内无法产生峰值销售潜力达数十亿美元的数据，就可能不值得继续投入。大药企的“门槛回报率”天然偏向后期资产和已上市产品，因为现金流可预测性更高、与华尔街沟通的成本更低。而小公司则看中早期资产的“可选性”，首付款有限、下行风险可控，只需产生积极信号支撑下一轮融资或更高价值的合作。但套利的前提是，小型biotech必须有能力和资源真正推进资产，包括临床设计、制造、监管沟通和资金募集。PF-08046031的I期试验被辉瑞终止时，并未产生足够的临床数据来判断其真实的安全性和有效性信号。Medicus需要在接盘后重新设计临床开发计划，而这一过程中，此前辉瑞启动的试验留下的“半截数据”既可能是资产，也可能是包袱。制造和供应链是一个现实挑战。ADC的复杂性远超小分子药物甚至普通生物制剂，涉及抗体生产、连接子合成、偶联工艺、DAR控制等多个环节。Medicus本身并没有ADC制造能力，必须在协议框架下整合外部CDMO资源，并满足辉瑞对开发计划和预算的审查要求。Medicus自身的财务状况和融资能力也将面临考验。虽然首付款不高，但ADC的临床开发成本动辄数千万甚至上亿美元。Medicus目前同时在推进SkinJect、Teverelix以及PF-08046031的后续开发，三条战线并行对于一家资源有限的小型biotech而言，意味着极高的执行复杂性和资金需求。科学本身的风险从未消失。CD228的靶点逻辑虽然在临床前数据中得到了支持，但临床验证的道路上曾有许多看似合理的靶点折戟沉沙。已发表研究中提到的SGN-CD228A与PF-08046031在连接子化学上存在差异，两者相关但不同，也就是说临床前数据不能直接外推。在生物医药的创新生态中，“弃子”并非绝对标签，只是特定企业在特定约束下的战略选择。今天被辉瑞“弃置”的PF-08046031，明天可能成为Medicus的“基石”；若推进不力，也可能再次易手，进入新的“弃子”与“机会”的循环。
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