2026年生物医药并购市场：资金集中流向何方？

2026年的全球生物医药并购市场出现了一个值得关注的变化。大型制药企业仍然拥有充足的资本，专利悬崖带来的产品补充压力也没有减弱，但资金流向越来越集中。能够进入大型药企收购视野的Biotech，通常已经具备几个相当清晰的特征：核心资产拥有初步人体数据，所在领域已经得到其他交易验证，产品具有向多个适应症扩展的可能，同时还能为收购方带来新的技术平台或者补足既有业务。

过去一年发生的一系列交易已经勾勒出这种变化。

诺华收购Avidity Biosciences，获得肌肉靶向抗体寡核苷酸偶联物平台和三个后期神经肌肉疾病项目；吉利德以约78亿美元收购合作多年的Arcellx，将anito-cel完全纳入旗下；礼来在2026年3月宣布以约63亿美元前期对价收购Centessa Pharmaceuticals，同时设置最高约15亿美元的或有价值权利，将OX2R激动剂正式纳入神经科学版图；7月，礼来又以约28亿美元前期对价和最高10亿美元CVR收购AtaiBeckley。免疫领域同样迅速升温，argenx在Forte Biosciences公布早期临床数据后，以约22亿美元将其收入旗下。

大型药企正在寻找可以直接填补中后期管线的产品，同时也愿意为具有多适应症扩展能力的平台支付溢价。由此观察目前仍然独立的Biotech，一批潜在并购对象已经逐渐浮出水面。

食欲素升温，Alkermes看涨

礼来收购Centessa之后，Alkermes在并购市场中的位置明显发生了变化。

2026年3月31日，礼来宣布收购Centessa Pharmaceuticals，交易前期股权价值约63亿美元，并附带最高约15亿美元CVR，潜在总价值达到约78亿美元。礼来看中的核心资产是Centessa围绕OX2R（食欲素受体2型）建立的睡眠觉醒障碍管线。

Orexin（食欲素）是一种主要由下丘脑产生的神经肽，在维持清醒状态中发挥核心作用。过去睡眠药物开发长期集中于促进睡眠，而OX2R激动剂提供了另一个方向：直接增强清醒相关神经通路。这一机制首先在发作性睡病中得到开发，随后开始向特发性嗜睡症等疾病扩展。

Alkermes恰好拥有这一领域目前进展较快的资产之一alixorexton。该药为口服选择性OX2R激动剂，正在开发用于1型发作性睡病、2型发作性睡病和特发性嗜睡症。2026年1月，FDA已经授予alixorexton治疗1型发作性睡病的突破性疗法资格。支持这一决定的数据包括92例患者参加的Vibrance-1 II期研究。

Alixorexton随后进一步降低了项目的临床风险。在93例2型发作性睡病患者参加的Vibrance-2 II期研究中，alixorexton在维持清醒测试MWT和Epworth嗜睡量表ESS两个主要终点上均显示出具有临床意义的改善。14 mg和18 mg剂量组在MWT分析中达到统计学显著性，18 mg组在ESS分析中达到统计学显著性。Alkermes已经在2026年4月启动针对1型和2型发作性睡病的全球III期Brilliance项目。

更值得关注的是Alkermes没有把OX2R局限在睡眠疾病。公司正在开发另一款OX2R激动剂ALKS 7290用于成人ADHD。计划约50例患者参加的Ib期概念验证研究将在治疗两周后评价安全性、脑电图以及注意力、警觉性和冲动控制等指标。

如果OX2R激动剂能够从发作性睡病扩展至特发性嗜睡症，随后进一步进入ADHD等更大规模的神经精神疾病市场，一个靶点就可能形成多个产品和多个适应症。这也是大型药企愿意为新机制支付高额收购价格的重要条件。

Alkermes同时拥有已经商业化的神经科学产品，这又为潜在收购提供了一层收入保护。2026年2月完成Avadel Pharmaceuticals收购之后，公司还获得了睡眠药物LUMRYZ，使商业业务和OX2R研发管线形成更直接的衔接。

Avidity之后，Dyne成为

神经肌肉疾病领域的重要独立资产

另一个越来越明显的方向来自核酸药物。

2025年10月，诺华宣布以120亿美元现金收购Avidity Biosciences，随后于2026年2月完成交易。诺华获得的核心资产包括Avidity的肌肉靶向AOC平台以及三个后期神经肌肉疾病项目。公司明确表示，这些项目具有形成数十亿美元级商业机会的潜力。Avidity交易完成以后，仍然保持独立、同时拥有肌肉靶向核酸递送能力的Biotech数量已经明显减少。Dyne Therapeutics因此变得更加突出。

Dyne最接近商业化的资产是zeleciment rostudirsen，也就是DYNE-251。这是一款针对适合外显子51跳跃治疗DMD患者开发的药物。2026年5月，Dyne已经向FDA提交BLA，并申请加速批准和优先审评。公司当时预计，在获得优先审评并顺利批准的情况下，产品有望于2027年第一季度在美国上市。这使Dyne具备了大型药企非常重视的一项属性：距离潜在商业化已经很近。

同时，Dyne并不只有一个DMD项目。其DM1候选药zeleciment basivarsen正在推进临床开发，已经在早期研究中显示肌强直、肌力和功能改善信号。公司的价值还在继续向FSHD（面肩肱型肌营养不良症）延伸。这一领域的意义在于，它能够检验Dyne的技术能否从单一疾病扩展成真正的肌肉递送平台。Avidity已经用其临床结果证明抗体介导的寡核苷酸肌肉递送具有现实可行性，诺华随后支付120亿美元完成收购，相当于给整个技术方向建立了一个重要交易参照。

CD122正在成为免疫领域新的交易热点

免疫学长期是大型制药企业最愿意进行高额交易的领域之一。2026年夏季，CD122突然成为这一领域受到高度关注的靶点。7月，Forte Biosciences公布FB102在白癜风中的积极Ib期数据。随后argenx宣布以每股77美元现金收购Forte，总股权价值约22亿美元，相对于Forte公布积极数据以来的成交量加权平均股价溢价约86%。

Forte交易完成后，同一靶点上的另一家公司First Tracks Biotherapeutics自然获得了更多关注。First Tracks的核心资产ANB033同样是一款CD122拮抗抗体，目前正在乳糜泻和嗜酸性粒细胞性食管炎中进行Ib期研究。

First Tracks还有另外两个资产。Rosnilimab通过选择性清除致病性T细胞进行免疫调节，已经完成类风湿关节炎II期研究，公司正在评估后续战略选择；ANB101则通过BDCA2调节浆细胞样树突状细胞，目前处于早期开发阶段。

Legend Biotech的价值

已经超越Carvykti

如果说前几家公司主要依赖未来管线价值，Legend Biotech则属于另一种情况。

它已经拥有一款真正实现大规模商业化的CAR-T产品。2026年第一季度，Carvykti全球净销售额达到约5.97亿美元，同比增长62%。其中美国销售额同比增长36%，美国以外市场增长222%。截至3月底，Carvykti已经进入18个市场、覆盖超过300个治疗中心。Legend还披露，其制造成功率已经提高至99%，超过95%的订单能够按照最终产品交付日期准时释放。这意味着Legend的估值基础已经拥有真实收入和成熟生产能力支撑。

真正让其潜在并购价值进一步提高的，是LB2501。LB2501是一款CD19/CD20双靶向in vivo CAR-T。传统自体CAR-T需要采集患者T细胞，在体外进行基因改造和扩增，再重新输回患者体内。In vivo CAR-T试图直接在患者体内完成T细胞改造，从而减少复杂的个体化制造环节。

2026年6月公布的I期初步结果虽然样本量很小，但信号非常突出。在剂量水平2的6例复发或难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者中，ORR达到100%，其中5例获得完全缓解，CR率为83.3%。研究还观察到体内CAR-T扩增，而且无需预先进行淋巴细胞清除。早期安全性数据中没有报告剂量限制性毒性、严重不良事件、ICANS或者死亡，细胞因子释放综合征均不超过2级。样本只有6例，因此这些结果远远不足以证明LB2501最终的临床价值，但对于并购市场而言，意义已经出现。

J&J已经提前锁定Sail

与前面几家公司相比，Sail Biomedicines的情况更加明确。

强生已经获得独家收购选择权。2026年7月29日，强生宣布与Flagship Pioneering旗下Sail Biomedicines建立战略合作，共同开发用于免疫介导疾病的in vivo CAR-T。根据协议，J&J同时获得独家收购Sail的选择权。如果未来行使这一权利，将另外支付25.8亿美元。

公开信息显示，强生将支付总计7.85亿美元的初始款项，其中包括4.65亿美元股权投资，此外还设置了与特定开发里程碑相关的1.4亿美元或有付款。随后再保留25.8亿美元收购选择权。这实际上构成了一种分阶段控制风险的并购模式。

大型药企首先通过合作和股权投资获得深入观察平台的机会，同时锁定未来完整收购权。如果临床开发失败，买方避免立即承担完整收购成本；如果平台得到人体数据验证，又能够阻止竞争对手在关键时点介入。

为什么这些公司越来越容易成为收购对象

把Centessa、Avidity、Arcellx、Forte以及目前受到关注的Alkermes、Dyne、First Tracks、Legend和Sail放在一起，2026年的并购逻辑已经相当清楚。

第一类价值来自临床去风险。

大型药企越来越愿意等待第一批可靠人体数据出现以后支付更高价格。

第二类价值来自平台扩展能力。

一个能够覆盖多个适应症的机制，通常比只能治疗单一罕见病的资产拥有更高的战略价值。

OX2R可以从发作性睡病延伸至特发性嗜睡症，并继续探索ADHD等疾病；CD122可能覆盖白癜风、乳糜泻、斑秃以及其他自身免疫疾病；肌肉靶向核酸递送能够覆盖DMD、DM1和FSHD；in vivo CAR-T则可能从血液肿瘤进一步进入自身免疫疾病。这些平台一旦得到人体概念验证，买方购买的已经不只是一个药物候选物，而是一系列后续产品的开发入口。

第三类价值来自时间。

大型药企正在面对未来数年的专利到期压力。对于需要填补收入缺口的企业而言，一个预计2033年上市的早期项目和一个2027年即可商业化的资产具有完全不同的价值。

过去几年资本市场低迷，大量Biotech市值缩水，一度让市场认为低估值本身会成为并购的重要推动力。

2026年的实际交易显示，大型药企并没有简单购买便宜资产。它们愿意为已经获得临床验证的平台支付很高价格。这种交易结构对未来潜在并购对象的判断提供了一个相对清晰的标准。

真正值得关注的Biotech，往往位于临床风险刚刚开始下降、商业价值尚未完全兑现的阶段。过早收购意味着科学风险过高；等到产品完全商业化以后，价格又可能已经非常昂贵。

因此，2026年下半年最值得观察的时间点，很可能仍然是关键临床数据公布之后的几个月。Alkermes的特发性嗜睡症和ADHD数据，将决定OX2R平台能够走多远；First Tracks的ANB033乳糜泻数据，将检验CD122能否获得第二个独立的人体概念验证；Dyne需要证明其神经肌肉疾病平台能够在Avidity之后建立足够明显的差异化；Legend的LB2501则需要在更大样本中验证目前非常亮眼的早期数据。

Sail已经提前给出了另一种答案。J&J没有等待所有问题得到解决，而是通过7.85亿美元初始投入、4.65亿美元股权投资以及25.8亿美元独家收购选择权提前占据位置。这可能也是未来大型药企争夺优质Biotech越来越常见的交易方式。

Ref.

4 potential biotech M&A target, plus a pretty sure bet from J&J. Biospace. 05. 08. 2026.

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